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最近我跟华盛顿一位国际银行家谈过话。这个人早上刚跟某大货币中心银行的资深债券交易者见过面。“你知不知道，”他喘了一口大气，“那位老兄早上敲进了1亿元债券，午饭前又平仓，损失了100000元，没眨一下眼睛。”
很明显的，这种银行、商业自营商、大机构和现场交易者，都是大手笔来回进出的人——他们下的是大订单、庞大的仓位、进出都是大金额。因此，赚的时候是大赚，亏的时候是大亏，但会造成市场波动更激烈，更猛。由于他们做的都是短线，我们这些长线的仓位交易者，就很难坚守自己既定的持有仓位的策略。在专业交易大户、商业经纪，经纪行和商品基金利用止损做实战的火拼中，我们也会无辜受伤。
要防止这种庞大的洗盘，我们能做的并不多。但是你可以通过建立小仓位，减少交易频率的方法把损失降到最低。同样的，我们不要在宽广的横盘盘整中高买低卖，因为这通常是大户给投机者设下的陷阱。
双重顺势/逆势交易策略如何运用得对，而且能够保持客观和严守纪律的态度，应该可以大幅提升你的整体交易成绩。
第14章 善用周而复始的季节性波动
威廉？莎士比亚说过：“当心3月份”，克罗却表示：“我没那么担心3月份（虽然我的生日就在3月）。让我不安的是2月。”
每年到了3月，我总会松一口气。这是因为对顺势交易的交易者来说，1月和2月常常是最忙碌的月份。不但市场的波动特别激烈，连价格也似乎毫无道理的乱窜。
尤其是2月份，恰好跟我所说的2月小憩碰到一起。这段期间内，明确的多头市场会回调休息，持续进行的空头趋势则会加快下跌。2月小憩的根源在于谷物交易，因为生产商往往会保留每年的收成不上市，直到下一年开始再说。这个策略可以给他们带来两个好处：作物的应缴税额可以延缓，第一季的销售收入则够用在4月15日缴税，无形中多的钱可以做其它事。虽然农产品市场占期货交易的比率已不如往年，这个行之久远传统的2月农休仍然流传下来，而且仍然是个重要的市场因素。
交易者有办法从这个现象中谋取利润吗？我敢跟你说有！首先，在这段期间内，建立新的多头仓时，要非常小心，尤其是在农产品市场中。如果我看见买入信号，我还是会去交易，只不过信心没有看见做空信号时那么强，所以说多头仓的规模要小。
但是2月小憩另有一个很有趣的层面，不管是避险者还是长线交易者都可因而大大受益。3月初开始，你要密切注意你的日线图，在1月——2月的收盘价的最高点画一条水平红线。这条线是个很管用的买入止损点。不管你要建立新的多头仓，还是平仓改做空。这个价位很可能是非常难以克服的阻力点，很多市场都难以越雷池一步（见图14…1和14…2）。市场应该有足够的强势，也就是收盘价超越1月——2月的收盘高价，你才会在这个止损点以上买入。而且，周收盘价显露的强势比日收盘价显露的强势更重要。并不是所有的市场都有能力穿越这个价位，因此逼迫到这个价位时，都应该做空，要不然就是缩手在场外观望。但是即使有这么个简单的交易策略，所有的仓位仍然都应该用合理的止损点来保护。这个合理的止损点，我们在上章说过，是你的痛苦门槛，你可以根据个人能够忍受多少金额的损失来设定，也可以按需缴保证金的一定比率来设定。
图14…1 1987年7月糖 （文字：1月/2月高价）
糖市强劲上涨趋势在1月/2月的高价处受阻。沿着这个8。60的高价画一条横线，是很管用的买入止损点，以收盘价为准，不管是做多还是多头仓加仓。做空的交易者可以在价格逼近这条线时卖出，并以收盘价突破8。60做为止损点。
图14…2 1987年7月玉米 （文字：1月/2月高价）
典型的空头市场。1月/2月的回调速度很明显地加快。1月/2月的1。72高价所画的横线，是个压力很大的阻力区。价格涨近这个阻力区时，你可以加仓做空，比如在1。66左右。1。72的头部是个很管用的买入止损点，但是以收盘价为准，如果是做空的，到了止损点时可以改做多。
2月小憩只是周而复始影响期货价格的季节性价格波动倾向之一。每一个市场都有它独特的季节性特性，尤其是跟它本身的供需有关。如果你懂得这些，你的交易成绩会更好。
期货投机大师之一的江恩首先在期货分析中强调季节因素的重要性。他的经典之作《如何从商品期货交易中获利》（美国1942年出版，1951年出修订版。中国2007年机械工业出版社出版。）以相当大的篇幅，探讨季节性的概念，认为这是价格分析过程中一个非常有力的工具。举例来说，江恩观察1841——1941年之间小麦的季节性趋势，根据他的分析，在这101年的期间内，价格走到极限的月份次数如下表所示：
一月 2次 七月 6次
二月 7次 八月 16次
三月 12次 九月 18次
四月 14次 十月 13次
五月 5次 十一月 10次
六月 9次 十二月 12次
江恩的分析指出8月，也就是收割以后，创低点的次数最多。他建议在3月或4月价格比较低的时候买入，因为市场会反弹，大部分头部会出现在5月。接着，如果5月或6月初真的见到市场显现强势，那你应该做空，等着季节性趋势把价格带到8月的低点。
拉尔夫？安兹渥斯（《赚钱的谷物交易》，1933年出版，1980年重印。）也是在季节性趋势方面做过很多研究的有名交易者。他出版的《安兹渥斯财经服务》是1930年代很权威的谷物预测刊物。据说他的基本进出时机系统，是由很多个人独门秘方《谷物交易黄历》构成的（以下是小麦专用的历法）。
2月22日 在阿根廷第一次谷物暴跌，看空情绪弥漫之后，买入小麦。
7月1日 在一段谷物看好的预期之后，因价格可能走软时买入小麦。
11月28日 在南半球收成受到伤害的消息发布之前买入小麦。
1月10日 由于这个时候价格总是涨得太高，有超买之嫌，所以卖出小麦。
5月10日 应该是最后一个冬害消息，所以卖出小麦。
9月10日 黑穗病引起恐慌，卖出小麦。
看过这些季节性交易系统之后，也许有人会觉得那不过是远在30年代和40年代的经验和主观研究。但是大家要知道，那个时候并没有强有力的电脑软件。此后分析师才有办法用电脑和各种各样的软件去探讨和超越江恩、安兹渥斯和其他人的研究。
杰克？伯恩斯坦是季节性研究方面的著名专家，结合了现代的电脑科技和客观的研究方法。他的《MBH季节性期货图》（张轶注：MBH商品顾问公司是杰克自己的公司，每年出版。），利用了电脑研究每周的季节性期货倾向。这本平装书包含了交易活跃市场的25种商品。除了有很棒的季节性图形之外，还有季节性价格分析文章，内容之丰富，我在其它地方不曾见过。伯恩斯坦首先在1977年出版了《季节性期货图研究》（1953年——1977年），两年后又出版了《季节性跨期期货图研究》。这些年来，他靠强有力的电脑设备，改进和扩充了这方面的内容，提供了更好的指导（见图14…3和14…4）。
图14…3 7月黄豆季节性周线图 （文字：MBH商品顾问公司）
2月中旬（恰值2月小憩）到7月期货合约到期的这一段期间内，似乎有相当强劲的季节性上涨趋势。7月合约往往会在高点到期。前一年年底出现的低点，会在1月间受到确认，向上突破1月高点时，往往会引发季节性的波动。
图14…4 12月棉花季节性周线图 （文字：MBH商品顾问公司）
12月期货似乎是所有棉花期货中最具有季节性波动现象的期货，12月棉花期货在4月左右达到季节性低点，此后就展现季节性强势。大家可以看得出来，棉花的上下起伏相当激烈。
目前的版本是用图表形式显示多种期货周而复始的季节性倾向，包括每一种期货每年，一年中每周上涨或下跌的比率。发行人伯恩斯坦在序言中指出，很遗憾的，真正懂得从季节性研究之中谋取最大利润的交易者少之又少。投机者谈到某个季节性波动现象时，常常只是为了替自己建立的仓位辩护。如果自己的仓位不合季节性的研究结果，他又会到处找理由来解释为什么会有这种不同的现象，最后则是把季节性因素抛到一边去。
从策略性的观点来说，季节性考量是技术交易者工具箱里面一个很重要的工具。它不是个孤立的技术，也不能用来替代良好的系统或其它技术方法。但是它可以用来确认或否认其它技术交易方法的结论。在没有检查相关的季节性研究资料之前，我绝不贸然交易长线的仓位，这就像我不会不先翻翻钓鱼资料，就兴冲冲跑去钓青鱼。2月份并不适合钓青鱼！
第15章 持有利润最多的仓位；平掉亏损最多的仓位
在我的记忆里，80年代末的期货市场，交易最困难，成果最令人泄气。优秀的交易策略告诉我们，不管市场是上涨还是下跌，都能得到利润。但是在很多次战役中，我们却感觉同一个市场几乎同时上涨和下跌。不少趋势坚挺的上涨趋势，间歇性出现激烈的回调。短时间内价格快速下滑，不但破坏了上涨趋势，还扫到了投机性多头仓的止损点，让他们出场了。等把做多的仓位洗出去后，市场又恢复上涨趋势。与此同时，不少空头市场也穿插着同样激烈的反弹，反弹到很多空头仓位的止损点，把意志不坚定的持仓者也洗出去了，接着盘面又恢复跌势。
由于反趋势的洗盘怪异，激烈，催缴保证金的压力老是迫在眉睫。每当接到那熟悉的，开有透明小窗的信封时，你知道是催缴保证金的，你该怎么办？这些年来，我跟其他交易者有过无数次的交谈，也写过不计其数的信，谈的是应付保证金催缴通知书的策略。大体来说，面对保证金催缴通知书时，他们总是犹豫不决，每次做法也不完全相同，但大家都希望能找到一种可行的策略。
保证金通知书有两种形式——一种是新开户通知书，另一种是催缴保证金通知书。两者之中，当然以催缴保证金通知书最为常见。交易所规定，接到新开户通知书后，要存入资金，不是平仓。但催缴保证金通知书既可以存入新资金，也可以通过减少仓位来应付。
当接到保证金催缴单时，大部分交易者都做了错误的决定。一般有两种选择，一是存入新的资金，另一个是减仓。如果选择减仓，那么要减掉哪个仓位呢？大部分情况下，我不建议别人存入一笔新款，满足维持保证金的要求。这种催缴通知书中明显的信号，表示你的账户表现不好，没有道理再拿钱去保卫这样一个不好的仓位。比较适当的战术是平掉一些仓位，免除追缴保证金的要求，并减低所冒的风险。但是如果你为了降低风险而把仓位平掉，这么一来，你的获利潜力和重新获利的立足点也没了呀？一边减低仓位，一边保持获利潜力，听起来好像是可望而不可及的目标，但是我们事实上还是做得到。那么，要怎么做？你要做的事是用成功的营业厅交易者所知道的基本策略，而不要用经纪行投机者采用的那一套。凡是帐面亏损最大的仓位，都应该平仓，特别是它们与趋势相反时，更应该这么做。亏损最大的仓位既已消除，你的损失风险自然会降低。但是，交易最成功的仓位一定要持有，因为这种仓位显然是处在有趋势市场正确的一边，这么一来，获利潜力保住了。赚钱的顺势仓位，跟亏钱的逆势仓位比起来，前者获利的概率自然比较高。
很遗憾，大部分投机者都会选择平掉赚钱的仓位，持有亏钱的仓位。他们的理由是：“总之，没有人因为获利而破产。”但是，我们也不要忘记，没有人能够因为一点蝇头小利而致富，尤其是在有庞大获利潜力的趋势市场中。赚取一点蝇头小利就沾沾自喜，未免可悲。提早平掉赚钱的仓位和持有亏钱的仓位，这个做法，代价太高，结果是毁灭性的，是失败交易者的典型做法。相反的，成功交易者的特点就是他们有能力，也愿严守纪律，把亏钱的仓位给平掉，同时持有赚钱的仓位。而且，虽然获利比亏损更有面子，但是我们要知道，我们不是为了面子而交易。我们之所以交易，为的是在合理的风险中赚大钱。依据这个原则，我们要关心的是整体的获利交易，而不要想方设法去证明自己是对的，市场是错的。
专业营业厅交易者有一个很好的策略。这个策略是：在任�