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美国货币史(1867-1960)-第85章

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流出。但是这只能通过其对经济活动趋势和资本市场状态的影响来完成。只有在货币 
形势的好转能减缓经济紧缩,并缓解资本市场压力的情况下,才能影响到黄金的流向。 
而这样的结果正是替代性政策所要达到的目的。因此,黄金流入的减少应被视为替代 
性政策成功的标志,而不是抵消该政策效果的因素。 
我们所假设的额外政府债券的购买会在通过两种途径降低 ’()* 年秋银行业危机 
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!〃!
第 ! 章! 大萧条时期(〃##—〃#%%) 
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发生的可能性:其间接途径是通过影响经济紧缩的严重程度,其直接途径是通过影响银 
行的资产负债表。上述间接影响会改善借款人偿还借款的能力,直接影响则意味着银 
行准备金会大幅上升而非大致保持不变。虽然我们不能说这种做法一定能防止银行业 
危机的发生( 虽然很有可能),但是肯定会降低任何实际发生危机的严重程度,进而减缓 
危机的余波。 
对资本市场的影响和国外黄金流入的减少会对国外产生正面影响。再次指出,虽 
然这些政策可能无法完全阻止后来的金融危机的发生,但是肯定可以缓解危机。 
&’ (’ ! 〃#%〃 年 〃 月至 〃#%〃 年 ) 月底 
〃#%〃 年初的几个月是货币政策的第二个关键时期。银行业危机已经停止,也出现 
了对银行信心的回升和经济条件改善的迹象。我们已经在第  部分提到过,当时如果 
实行强而有力的货币扩张政策,将会使朦胧的复苏迹象转化为实际的复苏。 
我们假设直到 〃#%* 年底( 包括第一次银行业危机期间),联储所采取的实际政策保 
持不变,但是在 〃#%〃 年的 前 八 个 月,经 季 节 性 调 整 后,联 储 将 其 债 券 持 有 量 增 加 了 〃* 
亿美元,而不是实际中的 ) *** 万美元。在这八个月期间,由于银行体系内部流失,公众 
持有的通货增加了 %’ & 亿美元;银行准备金减少了 〃’  亿美元。通货增加量和银行准 
备金减少量的差额,即 ’ + 亿美元,就是高能货币的增加额。额外购买的 #’  亿美元政 
府债券,在票据贴现量 或 购 买 量 没 有 减 少 的 情 况 下,会 增 加 〃〃’ & 亿 美 元 的 高 能 货 币。 
这足以在抵消当时通货流失的同时,增加 ) 亿美元的银行准备金。有如此大规模的准 
备金增长( 而不是实际中 〃’  亿美元的下降),银行将无须清算其债券,向联邦储备体系 
的借贷量也会减少,而不是增加了 ; *** 万美元。债券市场也会相应变得更为坚挺,银 
行倒闭数量将大大减少,因此挤兑现象( 如果有的话)也会大为减少。结果是,进入流通 
的通货会比实际数量小很多,而银行准备金的增加会比这些数据所显示的更大。 
和之前一样,我们假设票据贴现量和购买量都减少到 + *** 万美元,如果联邦储备 
体系在 〃#%〃 年的前八个月额外购买 #’  亿美元的政府债券,那么联邦储备信贷余额将 
会增加 ;’ & 亿美元而不是 ; *** 万美元。在这种情况下,高能货币会增加 (’ ) 亿美元, 
即增长 〃*… 而不是 %’ +… 。即使两个存款比率如实际般下降,货币存量增加的结果也 
不会改变,而不是实际中降低 +’ +… 的结果。 
但是在这种情况下,货币形势对存款比率变化的影响肯定是会增强而不是抵消所 
假设的公开市场购买的扩张性效果。存款人不会再急于将存款兑换为通货,银行也不 
会再急于增加准备金头寸。因此两个存款比率的下降幅度都会比实际中更小。在这样 
一个已经改变的货币环境下,第二次银行业危机可能根本不会发生。同样,购买 〃* 亿 
美元债券可能比完全扭转货币形势所需的数量要大得多。但是,即使第二次银行业危 
机发生了,而且如实际中一样严重,这种假设的公开市场购买也可以完全消除其对货币 
存量的影响。 
同样,这种变化可能会减少黄金流入甚至将其转变为黄金流出,从而缓解欧洲各国 
的金融困境。同样,这理应被视为所假设之购买计划的成果,而不是其抵消因素。 
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美 国 货 币 史(!〃#—!%#&) 
! 〃#%&’() *+;&#() #… &。% /+&%0 1&’&%; 
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%& ’& ( )*() 年 * 月至 )*(! 年 ) 月底 
我们之前曾引用了一份完成于 )*() 年 )) 月的联邦储备体系备忘录,其中记载了 
“ 用典型的办法,即通过提高贴现率并采取自由借贷政策的方法,解决了( 在英国脱离金 
本位制后)国内外银行准备金流失问题”的言论。这份备忘录中引用了中央银行政策的 
经典著作,+;…。/01 的《 伦巴第街》( !〃#%&’ ()&**))一书。但是实际上,联邦储备体系采 
纳 +;…。/01 的建议只限于应对外部流失,而不是内部流失。为了应对外部流失,+;…。/01 
提议提高银行利率,这部分建议被联邦储备体系采纳。而为了应对内部流失,他则提议 
自由借贷。“ 恐慌,”他写道,“ 用一个词来形容,就是一种‘ 神经性疼痛’,并且根据科学 
原理你一定不能用饥饿疗法来治疗。现金储备的持有者应准备好,不仅仅为自己负债 
而持有,还必须进一步贷给其他人解决负债。”!〃#尽管存在这一与备忘录中观点相反的断 
言,但无论是在外部流失之前还是结束之后,联邦储备体系对于 +;…。/01 的此部分建议 
都只是采取了口惠而实不至的态度。的确,在 )# 月份内外部流失最严重的时候,联邦 
储备体系允许其贴现量和票据购买量大幅上升。但这还是出于成员银行的倡议( 尽管 
贴现率和票据购买利率大幅上升),是双重流失所造成的成员银行绝境的结果。正如我 
们所看到的,即使在危机顶峰过后,纽约储备银行也只是逐渐调低买入利率,但仍使其 
保持在市场利率之上,所以票据买入量出现了急剧的下降。联邦储备体系并未采取任 
何有效措施减缓内部流失,而这本是可以通过市场公开购买做到的。不妨将联邦储备 
体系的表现和 +;…。/01 满意的陈述对比一下: 
通过增加货币制止 )〃!2 年的恐慌的方法被广为流传,其过程已成为经典。英 
格兰银行代表 3;45;6 先生表示:“ 我们竭尽所能地借钱出去,甚至用我们之前从 
未实施过的方法;我们增加债券存量,然后进一步增加财政部票据,预付财政部票 
据,我们不仅立即贴现,而且我们将汇票存款预付到一个极大的数额;简而言之, 
任何一种和银行安全相符的方法我们都采用了,有时对形式不太讲究。”!〃%& 
虽然联邦储备体系对外部流失的反应堪称“ 经典”,但是却和联邦储备体系在 !# 年 
代逐步形成的替代性政策———黄金对冲政策格格不入。该政策要求的不是通过紧缩而 
是通过扩张来应对黄金流失,或者更清楚地说,就是在黄金流失的前后时期扩张,以应 
对内部流失。!〃%’ 
在 !# 年代,联邦储备体系对冲了流出和流入的黄金。它不仅仅对冲了从 )*!* 年 〃 
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比如,在 +。6@;5》6 
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