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美国货币史(1867-1960)-第66章

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美 国 货 币 史(!〃#—!%#&) 
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下降也推动了其后银行危机的发生。这使得银行更加害怕持有债券,而这又进一步推 
动了债券价格的下降。债券价格的下降降低了银行债券组合的市场价值,这反过来又 
降低了银行监管人员对银行资本利润率的评估,由此推动了随之而来的银行倒闭风潮 
的产生。!〃# 第一次银行业危机的结束是以 %& 年初债券市场获得极大改善为标志的; 
而当第二次银行业危机开始时,债券市场状况又重新恶化。 
第一次流动性危机的开始并没有在图 !’ 所示的经济序列中留下明显的印记。然 
而,%& 年初,这些经济活动指标呈现出了改善的迹象———毫无疑问,这是推动货币领 
域出现略微改善的部分原因,同时也是改善的结果。从  月至 ( 月,工业生产出现了增 
长。经季节性调整的工厂就业率从 %!% 年 ’ 月开始就一直处于持续下跌之中,此时仍 
然处于下跌状态,但是下降速度大大放缓了:从 %!% 年 ’ 月至 %& 年 ! 月,除了一个月 
以外,任何月份的下跌规模都等于或大于 %& 年 ! 月至 ) 月这三个月下降数量的总和。 
其他的实体经济指标也呈现出类似的结果。个人收入大幅度提高,从 %& 年 ! 月至 ( 
月提高了 *+ ,但是个人收入这一指标具有误导性,因为该指标的增长在很大程度上利 
益于政府为退休军人发放的津贴。!〃 总而言之,如果不与其后的实际经济状况相比较的 
话,%& 年 前 四 个 月 的 数 据 从 很 多 方 面 反 映 出 经 济 已 经 处 于 周 期 性 谷 底,并 且 开 始 
复苏。
如果这些经济复苏的迹象能够得到货币存量积极扩张的支持的话,它们很可能演 
变成持续的经济复苏。但是实际情况并非如此。公众和银行信心的恢复,有助于通过 
提高存款 通货比率以及存款 准备金比率的方式来实现货币扩张,但是这种影响在很 
大程度上被联储信贷余额的减少所抵消( 参见下文第 ) 节)。因此,%& 年 & 月份的货 
币总存量比  月份高出不到 + ,而比 %&〃 年 ! 月要低。& 月份,伴随着货币存量的下 
降,新一轮的银行业 危 机 席 卷 而 来,并 且 货 币 存 量 的 下 降 速 度 在 不 断 加 快。一 两 个 月 
后,经济活动呈现出新一轮的普遍下跌势头,关于这一时期经济复苏的希望破灭了。 
;… … &# %& 年 & 月,第二次银行业危机的开端 
如图 &〃 所示,歇业银行的存款数额于 & 月份开始上升,在 * 月时达到一个高点。从 
& 月份开始,公众重新又开始将存款提现,( 月份起,银行开始加强自身的储备头寸,变 
现可得的资产,以此来满足公众对通货的需求以及银行自身对流动性的需要。根据现 
有的数据可知,自 %!% 年开始,超额储备于 %& 年  月第一次达到了  亿美元的水平, 
随后开始下跌,直到随着公众和银行信心的恢复,超额储备再次上升,在 * 月和 ; 月达 
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根据一份为公开市场政策会议执行委员会而准备的 %&〃 年 ! 月 % 日备忘录的记载,银行“ 抛售证券,以 
改善自身的流动性”,因此增加了债券市场的压力。疲软的债券价格反过来又导致“ 许多银行的投资组合出现了大 
幅度贬值,在某些情况下,银行资本出现缩水”。除此以外,债券市场几乎完全没 有 新 债 券 的 发 行( 。/012/ 3… 451167 
809 :5;/18 09 /?/15@ A/8/1B/ CD8 ,或 者 说 年 下 降 速 度 达 到 
了 〃〃》 。 
在银行寻求变现资产、债券价格被迫进一步走低的过程中,较低评级债券的收益率 
出现了新一轮、更为迅猛的上升,这清楚地反映出第二次银行业危机对利率的影响。到 
此时为止,经济萧条再一次严重地损害了公司的盈利能力,极大地提高了债务的违约风 
险。长期政府债券的收益率进一步下降,并于 〃#%〃 年中期下降到了异常低的水平;因 
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