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美国货币史(1867-1960)-第47章

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票据余额超过了成员银行的准备金余额。 
联储委员会注意到银行贴现率在整个 !(!( 年低于当时市场利率,这加剧了货币扩 
张,进而加剧了通货膨胀。“ 在 !(!( 年 # 月,委员会对由若干联储银行提出的提高贴现 
率的建议给予了认真考虑”!〃#,但委员会仅采取了道义劝告,力劝银行区别“ 必要和非必 
要信贷”———该方法从那时起沿用至今,对于联储逃避责任而言,这是一个很有吸引力 
的方法,但并不能有效地控制货币扩张。当然,委员会也认为货币存量的扩张是价格上 
涨的结果而非原因。!〃 尽管该观点某种意义上说是正确的,但这与适当的联储政策毫不 
相干。任何水平的联储贴现率可能都与货币扩张或货币收缩相吻合,这取决于当时贷 
款需求的情况。在 !(!( 年中期,极其强烈的贷款需求使商业银行在当时的贴现率下扩 
大货币量有利而图。而在贷款需求疲软的情况下,同样的贴现率可能意味着紧缩的货 
币政策和通货紧缩:例如,最终在 !(&* 年初期 ;/ 的贴现率伴随着或者说产生了通货紧 
缩;如果这一贴现率出现在 !(!( 年初期或中期则不会导致紧缩压力。因此,可以确定 
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“ 由于高工资和高额利润,公众的购买力比之前要强得多;加之来自于欧洲必要的出口需求,使物价提高到 
一个极高的水平上。。对信贷有着无限的需求。。”( 4556(/ 0#7%&) ?:5 !(!(,A% ’)。 
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第 ! 章! 联邦储备体系的初期(〃#〃—〃#%〃) 
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的是,给定了贴现率后 
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,对商品的需求( 反映 在 对 贷 款 的 需 求 上)决 定 了 货 币 存 量 的 走 
势。但是,很难将固定的贴现率理解为是储备体系的“ 中立”政策———这是二战后关于 
债券支持计划争论的本质所在( 见第 〃’ 章和第 〃〃 章)。在 〃#〃# 年的情况下,如果当时 
提高贴现率,可能会缓和或者终止( 如果提高的足够多)———尽管可能会滞后一些——— 
贷款扩张的上升,从而终止货币存量的上升,进而终止价格的上升———这恰好是一年后 
实际发生的情形。 
在美国中立初期,联储不作为并不是因为缺乏控制货币扩张的技术能力。一方面, 
当时的情况是黄金流出而不是黄金流入;另一方面,联储体系已经拥有了大量的有价证 
券。通过提高贴现率和在公开市场上出售债券,联储体系显然能把货币存量的增速控 
制在任意水平。而且至少在 〃#〃# 年春季后,为财政赤字融资也不再是联储不作为的原 
因。由于商业银行始终在其账户中持有大量的从 〃#〃# 年  月 %& 日到 & 月 〃’ 日发行的 
胜利债券,并且持有大量的以这些债券为抵押的贷款余额,因此所谓的便利财政浮息债 
券融资和避免政府债券价格下降也只是一个托辞而已。!〃# 
()*+;…。 /0 1*2;34 的日记记述了许多当时联储体系的领袖人物及 其 对 随 后 政 策 的 
影响。1*2;34 原是波士顿的一名律师,先后在克利夫兰第二届政府和威尔逊第一届政 
府中担任财政部副部长,〃#〃 年 5 月,他被任命为任期两年的联储委员会成员,以及联 
储委员 会 第 一 任 主 席。60 70 80 1*+934: 接 替 了 他 的 职 务,但 是 在 〃#〃; 年 和 〃#%; 年 
1*2;34 又两次连任了委员会成员,每次都长达十年,一直担任到 〃#
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