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在总结华源股份的实践的基础上，１９９６年下半年，华源集团又将控股联合的常熟双猫纺织装饰有限公司、江苏太仓雅鹿公司、上海华源国际贸易发展有限公司、中国纺织保税贸易中心整体推向国内资本市场，组建上海华源企业发展股份有限公司。“华源发展”总股本１亿股，其中社会公众股为２５００万股，于１９９６年１０月３日在上海证券交易所挂牌上市。
华源股份上市后不久，又于１９９７年６月２４日成功地发行了４０００万股Ａ股，共募集资金２．７亿元。利用这些资金围绕“一条龙大化纤工程”，又展开了一系列的购并活动。先是出资３７５万美元和６０００万元人民币分别收
购了中韩合资华昌染工有限公司和扬州布厂，增加了年产２０００万涤纶仿真丝高级印染布和２０００万米高品质涤棉布的生产能力。然后又收购了杜邦（中国）纤维有限公司、赫司特华新纤维有限公司、雷迪斯聚合物有限公司、巴斯大—— 华源尼龙有限公司中的原由华源集团持有的股份，增加了２０００吨氨纶、６万吨化学聚合物、８０００吨尼龙６ＢＣＦ及４５００吨仿粘无纺布的生产能力。这样，华源股份与华源发展就形成了一个高技术纤维—— 织造印染—— 服装服饰完整的产业链条。
华源在纺织和化纤方面获得资产重组的成功后，为了集团的进一步发展，开始寻求在其他行业能有所作为。经过对汽车、造纸等行业的详细调查，华源最终选择了农机行业。华源经过调研分析认为中国农机行业单体规模小，资本有机构成本低，附加值低，所以进入壁垒低，为行业外企业进入提供了条件。其次，农机行业结构不优化，产品开发能力低。华源如果进入，就可以从一开始选择一个优化的结构来开发产品。中国在相当长的一段时期内是农业国，这意味着 农机的发展空间很大。第三是个人因素，化源集团总裁周玉成是从合肥工业大学机械系毕业的，对农机行业并不陌生。１９９５年，华源开始在农机行业筛选企业，为进入农机行业做准备。进入农机行业是华源集团实施多元化经营、跨行业发展的重要战略步骤，是华源在实业方面发展的又一关键战略举措。
通过反复比较和谈判，华源最终选定了六家在国内具有较强竞争力的国有大中型企业，组建了四川华化源行星力有限公司山东华源莱动内燃机有限公司、山东潍坊华源拖拉机有限公同、山东华源山拖有限公司、山东华源聚宝农用车有限公司、山东光明机器制造有限公司等６家企业。并通过对这６家企业的重组，于１９９８年６月成功地组建厂华源凯马机械股份有限公司，注册资本６４０００万元，净资产１１亿，总资产２８亿，发行了２４０００力股Ｂ股。就资产规模和整体实力而言，华源凯马成为继常柴股份和一拖股份之后国内最大的三家农业机械上市公司之一。小缸径多缸柴油机、单缸柴油机和四轮农用运输车的产销量居全国前两位，中小型拖拉机产销量居全国第一。
华源凯马与一般的农机企业相比有两大特征：
首先是“哑铃型”的组织结构，即凯马强化科技开发功能和市场营销功能，形成哑铃的两端。在科技开发方面，科研院所直接参与了华源凯与的重组上市，并将其相关的专有技术和技术骨干纳入上市公司，共同组建技术开发中心。在市场营销方面，华源机械进出口公司经重组进入华源凯马，全国农机销量最大的中国农机总会司也以发起人股东的身份参与凯马的重组上市和组建面向国内、国际两个市场的营销中心，形成了一个功能比较完善 协调的产品销售网络。
其次是纵向一体化的产业结构。目前中国农机行业还没有其他任何一家企业具有这种结构。华源凯马的构成企业中包含了农机行业中的上游企业和下游企业，产品包括发动机、农用汽车和拖拉机，而且拖拉机和农用车中、各种类型的产品。同时华源牢牢抓住农机的少数几项核心技术（如发动机）的开发，其他产品都委托外面来开发生产，这种结构对降低交易成本和抗击市场风险很有利。例如发动机的４０％左右可在公司内部消化，可以降低交易成本。并且纵向一体化为华源凯马的扩张提供了广阔的空间。发动机可以横向发展，拖拉机农用车又可以向农机具延伸，生产组合的延伸空间很大。凯马在其成立后的第一次订货会上就收到了４５．８亿元的定单。
３、利用资本市场，收购浙江凤凰，实现中纺科技城的借壳上市
中纺科技城是中国第一家具有行业特色的国家高新技术产业开发区，于１９９４年４月奠基。负责开发区建设的中国纺织国际科技产业城厂发公司是由原纺织总会、华源集团及青浦工业园区三方面共 、同组建，注册资本１亿元。当时组建的目的是引进国外先进技术和成为中国重要的生产基地。目前，一批国际著名的跨国公司，如美国杜邦、德国的巴斯夫公司和赫斯特公司、意大利的雷迪斯公司、法国的霞日集团等已陆续入区建设。
为了使中纺科技城上市并拥有自己的主业，华源集团再次把目光投向了资本市场，并最终选择了通过浙江凤凰借壳上市。浙江凤凰在重组之前主要做日化产品如洗衣皂，和化工产品如脂肪醇。它是上海的老八股之一，１９９０年上市，在老的投资者中很有知名度。但近几年来，由于日化行业竞争激烈等原因，浙江凤凰的效益每况愈下；后来进行了“康凤重组”（浙江康恩贝公司控股浙江凤凰），但也未有起色。因此有人认为华源入主该公司风险很大，特别是日化行业与华源原有的纺织和农机业关联度极低。可是周总认为，一方面这是个“壳”资源，另一方面浙江凤凰也有自己的优势（凤凰有一个较好的脂肪醇项目），经过适当的重组和战略调整是可以扭亏为盈的。
华源集团对浙江凤凰的购并重组分为两个阶段。
（１）１９９７年１１月２９日，中国华源集团通过股权转让方式，从浙江康恩贝公司手中以每股１．９２５元的价格受让其持有的浙江凤凰２９．０９％的股权，转让总金额５２２０．１７４万元，成为浙江凤凰的第一大股东。同时对浙江凤凰的资产进行剥离重组，一方面浙江凤凰受让中纺科技城中华源集团持有的部分股权３８３０万股，成为中纺科技城的最大股东，实现了华源的优质资产对浙江凤凰的注入，每年为浙江凤凰带来１０００万元的稳定的投资收益。另
一方面，在地方政府的支持下，浙江凤凰通过出售康恩贝公司９５％的股权和向兰溪市经济建设公司出售凤凰城共获１３２４２．１８万元的变现资金，剥离不良资产，同时还争取到兰溪市政府对以前借给凤凰的４５００万贷款五年之内免息的优惠政策。
（２）１９９８年６月３０日，华源协议受让了浙江交联电缆公司持有的浙汇凤凰的１２％的社会法人股。此次转让后，华源集团共持有浙江凤凰的社会法人股３８３０．４万股，占其总股本的４１．０９％。同时通过受让华源集团持有的中纺科技城的１２．７％的股权，使浙江风凰持有的中纺科技城的股权增至
５１％，成为中纺科技城的绝对控股股东。
４、管理
华源集团在进行战略决策和选择资产重组的对象时基本不受行政的干预。华源集团的战略是集团公司要通过多元化快速发展，而子公司则必须是专业化经营，不进入无关行业。实行母子公司分层决策体系，对于上市子公司的管理主要是派出执行董事、财务总监和总经理，集团公司通常不对子公司的日常经营进行干涉。
虽然华源集团成立以来取得了很大的发展，但周总也意识到华源进入的行业大多竞争激烈，而且１９９６年后国家宏观经济环境也渐渐趋紧，华源各个子公司也不可避免地受到一些影响。同时也有很多人认为华源产业关联度不高，主业不突出。华源将来如何发展成为周总一直在思考的问题。为此，华源战略发展部正在制定华源未来的战略发展规划，报周总及总裁办公会议，讨论后拟提请集团公司董事会审议。
附表
表：中国华源1995…1998年的主要经济指标（单位：万元）
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1995 1996 1997 1998
主营业务收入 222772 261408 651424 716227
实现利润 6163 12627 45140 30514
进出□总值（万美元） 24300 34280 46519 40073
其中出□创汇（万美元）20300 20682 26516 26600
资产总值 287029 480567 791767 1091667
其中净资产 84302 141852 232778 335786
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表：1995…1998年中国华源主要业务盈利贡献（％）
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1995 1996 1997 1998
贸易业 36。4 25。6 21。06 16。19
房地产业 28。26 17。10 10。85 6。05
金融业 4。06 6。40 7。48 7。56
制造业 30。80 50。90 60。61 70。20
合计 100 100 100 100
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１、你怎样评价华源领导对纺织行业的分析？
２、你如何看待华源对国有企业进行的购并重组？你怎样评价华源所用的几种资产重组的方法？
３、多元化发展战略是否一定取得成功？成败的关键是什么？
４、如果你是战略发展部负责人，你将向周总提出怎样的战略规划？
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＃0
模拟试卷（八）
一、选择题。
１、一般公司计算盈余的结果是用（ ）。
Ａ、资产定价模式法
Ｂ、债券收益率加风险贴水法
Ｃ、折现现金流量法
Ｄ、三者平均值
２、一般而言，对于稳步成长的公司，可计算新普通股成本的公式是（ ）。
Ａ、Ｒ＝Ｄ／Ｐ
Ｂ、Ｒ＝债券率＋风险贴水
Ｃ、Ｒ＝Ｄ／Ｐ＋Ｇ
Ｄ、Ｒ＝Ｄ／Ｐ（１－Ｆ）＋Ｇ
＃1
３、能反映公司资产和投资项目的β值是（ ）。
Ａ、资产β值
Ｂ、权益β值
Ｃ、负债β值
Ｄ、风险β值
４、公司企业风险由（ ）组成。
Ａ、资产β值
Ｂ、权益β值
Ｃ、负债β值
Ｄ、风险β值
＃2
５、对公司企业风险影响较小的因素是（ ）。
Ａ、产品需求的变动性
Ｂ、产品售价的变动性
Ｃ、调整售价的能力
Ｄ、固定成本所占比重
６、当公司有举债时，βequity可反映出公司的（ ）。
Ａ、商业风险
Ｂ、财务风险
Ｃ、债务风险
Ｄ、投资风险
＃3
７、跟企业风险无关的是（ ）。
Ａ、资产
Ｂ、投资项目
Ｃ、举债
Ｄ、营运状况
８、如果没有公司税，则（ ）。
Ａ、βequity大于βasset
Ｂ、βequity小于βasset
Ｃ、βequity等于βasset
Ｄ、βequity和βasset谁大谁小无法确定
＃4
９、营业杠杆高，则会（ ）。
Ａ、企业风险越小
Ｂ、流动资产所占比重大
Ｃ、债务风险高
Ｄ、固定资产所占比重大
１０、投资项目的资金成本主要由（ ）所决定。
Ａ、利率
Ｂ、债务风险
Ｃ、企业风险
Ｄ、财务风险
＃5
二、简答题。
１、合成集团是一所大型综合企业，该公司现有下列五项大型投资项目：
投资项目 占公司的价值比重（％） 贝他值
发电厂 15 0。8
中药开发 20 1。5
软件科技 10 1。4
地产 30 1。1
港口运输 25 0。95
公司税率为３０％ ．假设公司负债权益比率为0。25，则公司的贝他（asset）是多少？公司的贝他（equity）又是多少？
＃6
三、案例分析：
＃7
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＃0
１、Ｄ
２、Ｄ
３、Ａ
４、Ａ
５