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币贬值。美元指数期货的计算原则是以全球各主要国家与美国之间的
贸易结算量为基础，以加权的方式计算出美元的整体强弱程度，以１
００为强弱分界线。在１９９９年１月１日欧元推出后，这个期货合
约的标的物进行了调整，从十个国家减少为六个国家，欧元也一跃成
为了最重要的、权重最大的货币，其所占权重达到了 57。6％，因此，
欧元的波动对于美元指数的强弱影响最大。
美元指数权重：
欧元57。6
日元13。6
英镑11。9
加拿大元9。1
瑞典克朗4。2
瑞士法郎3。6
美元指数USDX是参照1973年3月六种货币对美元汇率变化的几
何平均加权值来计算的。以 100。00为基准来衡量其价值。105。50的
报价是指从 1973年3月以来，其价值上升了 5。50％。
PDF 文件使用 〃pdfFactory Pro〃 试用版本创建 fineprint1973年3月被选作参照点是因为当时是外汇市场转折的历史性时
刻。从那时主要的贸易国容许本国货币自由地与另一国货币进行浮动
报价。该协定是在华盛顿的史密斯索尼安学院
（SmithsonianInstitution）达成的，象征着自由贸易理论家的胜利。
史密斯索尼安协议（Smithsonianagreement）代替了大约25年前的
在新汉普郡（NewHampshire）布雷顿森林（BrettonWoods）达成的并
不成功的固定汇率体制。
当前的USDX水准反映了美元相对于1973年基准点的平均值。到
现在目前为止，美元指数曾高涨到过165 个点，也低至过80点以下。
该变化特性被广泛地在数量和变化率上同期货股票指数作比较。
下图即为美元指数和纽约期货黄金价格的对比图，从图中我们可
以很清楚地看出二者的负相关关系。
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通货膨胀与利率
作为这个世界上唯一的非信用货币，黄金与纸币，存款等货币形
式不同，其自身具有非常高的价值，而不像其他货币只是价值的代表，
PDF 文件使用 〃pdfFactory Pro〃 试用版本创建 fineprint而其本身的价值微乎其微。在极端情况下，货币会等同于纸，但黄金
在任何时候都不会失去其作为贵金属的价值。因此，可以说黄金可以
作为价值永恒的代表。这一意义最明显的体现即是黄金在通货膨胀时
代的投资价值——纸币等会因通胀而贬值，而黄金确不会。以英国著
名的裁缝街的西装为例，数百年来的价格都是五、六 盎司黄金的水准，
这是黄金购买力历久不变的明证。而数百年前几十英镑可以买套西
装，但现在只能买只袖子了。因此，在货币流动性泛滥，通胀横行的
年代，黄金就会因其对抗通胀的特性而备受投资者青睐。
对金价有重要影响的是扣除通胀后的实际利率水平，扣除通货膨
胀后的实际利率是持有黄金的机会成本，实际利率为负的时期；人们
更愿意持有黄金。
例子： 实际利率=名义利率…通货膨胀率。假设通货膨胀率=4％；
银行名义存款利率=3％； 实际利率=…1％； 100元存款一年后本息共计
104元。104元 《 一年前 100元。下图为1969年…2003年间，黄金
价格与实际利率在的对比图，从图中我们可以看出，在整个1970年
代，实际利率绝大部分时间低于1％（图中红横线），同期金价走出
了一个大爆发的牛市。而在 1980年代和1990年代，大部分时间实际
利率在1％以上，这期间金价则在连续20年的大熊市中艰难行进。另
外在2001年…2003年间，实际利率又低于1％水平，而这几年恰是金
价大牛市的开端。
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（2）股市与商品市场：
美国股市与商品价格已多次演绎“跷跷板”的关系，20世纪已经
发生了三个商品大牛市（1906…1923年、1933…1953年、1968…1982
年），平均每个牛市持续 17年多一点。在这个三个商品大牛市期间，
对应的情况是美国股市的长期熊市和通货膨胀的长期上升。
目前这轮以原油、金属和部分农产品为代表的全球性商品大牛市
起自2000年左右，至今已经持续了6年多。美国股市由于高科技泡
PDF 文件使用 〃pdfFactory Pro〃 试用版本创建 fineprint沫破灭，自 2000年最后一次创出历史新高后开始处于调整下跌过程
中，特别是纳斯达克指数，目前仅为历史高点的 1/2。
作为股票的替代投资手段，黄金价格与美国股市也曾较高的负相
关关系，下图为道琼斯指数与金价的在1987…2001年间的对比图，在
美国的股票市场的历史性大牛市十，金价正走在长达20年的漫漫熊
途之上。
PDF 文件使用 〃pdfFactory Pro〃 试用版本创建 fineprint（3）商品价格指数：
整个商品市场的价格趋势对金价有很重要的影响，因此分析和跟
踪商品价格趋势就成为投资者必须面对和解决的问题。商品投资者通
常以分析商品价格指数作为研判商品价格趋势的重要手段，这里我们
简单介绍一下商品价格指数的相关知识。
以商品价格为基础的商品指数在国际上已有近50 年的历史，在
这近半个世纪当中，商品指数无论在商品市场中还是在对宏观经济的
分析指导中，都扮演了极其重要的角色。
最早出现的商品指数是1957年由美国商品研究局（modity
Research Bureau）依据世界市场上 22种基本的经济敏感商品价格编
制的一种期货价格指数，通常简称为 CRB 指数。CRB的期货合约1986
年在纽约商品交易所上市。
到了80年代至90年代初期，高盛公司、道琼斯公司和标准普尔
公司等也纷纷推出了自己的商品期货价格指数，并且引入了加权编制
的方法，对指数中的商品成分赋予相应的权重。这些指数就是目前备
受市场关注的高盛商品期货价格指数（GSCI）、道琼斯商品期货价格指
数（DJ…AIG）、标准普尔商品期货价格指数（SPCI）。
从 90年代开始至今，随着全球经济、金融一体化程度的不断提
高，为满足各类期货交易商套保和投机的潜在需求，商品期货指数的
发展进入了又一个蓬勃发展的新阶段，如LME编制的LMEX金属期货
PDF 文件使用 〃pdfFactory Pro〃 试用版本创建 fineprint指数（1999年1月），CBOT创造的更具灵活性和多样化的 X－fund
基金指数（2002年2月）等。
目前很多著名的商品价格指数本身就已经成为期货市场的交易
品种。最近几年 CRB指数、高盛商品指数的期货合约交易十分活跃，
已经成为各类商品投资基金的重要交易工具。其中能源占主要权重的
高盛商品指数更是在商品牛市中成为耀眼的明星。
国际商品指数不但在商品期货市场、证券市场领域具有强大的影
响力，也为宏观经济调控提供预警信号。研究发现，商品指数大多领
先于CPI和PPI。商品指数走势和宏观经济的走势具有高度的相关性。
当经济进入增长期，商品指数就会走出牛市行情；当经济进入萎缩期，
伴随而来的就是商品指数的熊市。从这个角度看，商品指数的走势成
为宏观经济走向的一个缩影。
（3）商品价格指数：
整个商品市场的价格趋势对金价有很重要的影响，因此分析和跟
踪商品价格趋势就成为投资者必须面对和解决的问题。商品投资者通
常以分析商品价格指数作为研判商品价格趋势的重要手段，这里我们
简单介绍一下商品价格指数的相关知识。
以商品价格为基础的商品指数在国际上已有近50 年的历史，在
这近半个世纪当中，商品指数无论在商品市场中还是在对宏观经济的
分析指导中，都扮演了极其重要的角色。
PDF 文件使用 〃pdfFactory Pro〃 试用版本创建 fineprint最早出现的商品指数是1957年由美国商品研究局（modity
Research Bureau）依据世界市场上 22种基本的经济敏感商品价格编
制的一种期货价格指数，通常简称为 CRB 指数。CRB的期货合约1986
年在纽约商品交易所上市。
到了80年代至90年代初期，高盛公司、道琼斯公司和标准普尔
公司等也纷纷推出了自己的商品期货价格指数，并且引入了加权编制
的方法，对指数中的商品成分赋予相应的权重。这些指数就是目前备
受市场关注的高盛商品期货价格指数（GSCI）、道琼斯商品期货价格指
数（DJ…AIG）、标准普尔商品期货价格指数（SPCI）。
从 90年代开始至今，随着全球经济、金融一体化程度的不断提
高，为满足各类期货交易商套保和投机的潜在需求，商品期货指数的
发展进入了又一个蓬勃发展的新阶段，如LME编制的LMEX金属期货
指数（1999年1月），CBOT创造的更具灵活性和多样化的 X－fund
基金指数（2002年2月）等。
目前很多著名的商品价格指数本身就已经成为期货市场的交易
品种。最近几年 CRB指数、高盛商品指数的期货合约交易十分活跃，
已经成为各类商品投资基金的重要交易工具。其中能源占主要权重的
高盛商品指数更是在商品牛市中成为耀眼的明星。
国际商品指数不但在商品期货市场、证券市场领域具有强大的影
响力，也为宏观经济调控提供预警信号。研究发现，商品指数大多领
先于CPI和PPI。商品指数走势和宏观经济的走势具有高度的相关性。
当经济进入增长期，商品指数就会走出牛市行情；当经济进入萎缩期，
PDF 文件使用 〃pdfFactory Pro〃 试用版本创建 fineprint伴随而来的就是商品指数的熊市。从这个角度看，商品指数的走势成
为宏观经济走向的一个缩影。
PDF 文件使用 〃pdfFactory Pro〃 试用版本创建 fineprint原油与相关市场
（1）原油市场：
国际大宗商品市场上，原油是最为重要的大宗商品之一。原油对
于黄金的意义在于，油价的上涨将推生通货膨胀，从而彰显黄金对抗
通胀的价值。从历史数据上看，近 30年，一盎司黄金平均可兑换15
桶原油油价与金价呈80％左右的正相关关系。
图一：油价与金价对比图：
图二：油价历史走势图：
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从上图中可以看出，原油价格自2002年 1月约20美元/桶，最
高涨至2006年7月78美元左右。促使油价飑升的原因之一是世界经
济连续平稳快速增长，不论是美国还是以中国为的新兴市场国家，经
济表现都非常良好，使得对原油的需求大增。而供给方面的因素则是
世界原油产业脆弱的供需平衡，由于剩余产能有限，再加上地缘局势
动荡，市场对原油供给可能中断的担忧一直未去，从而推升了油价至
二十多年来高点。
虽然当前原油价格仍处在对前期上涨趋势的修正之中，但供给与
需求脆弱平衡的局面在较长一段时间内仍将持续，因 此 油 价 难 以 出现
再深幅的下跌，高位运行且再起风云依然值得期待。
PDF 文件使用 〃pdfFactory Pro〃 试用版本创建 fineprint同样的，国际大宗商品市场上其他商品价格的上涨，对于金价也
有同样的作用。金价始于 2000年的这轮牛市，伴随的是国际大宗商
品市场，以原油，铜等为首的能源，金属及部分农产品价格的大幅上
涨。从 1804…2004年世界商品价格走势图上来看，2000年左右恰是
世界商品价格又一轮历史性大牛市的开端。而在这两百年间，总计已
有 5次超级别的牛市，最短的持续时间为15年，最长的则是40年。
每一次大牛市都伴随的战争和政治局势的紧张：19世纪初是 1812年
的英法战争；19实际 60 年代是美国内战；二十世纪的三次商品大市
的重要促成因素分别是一站，二战和冷战。而当前，美国在全球范围
内的“反恐战争”，已在阿富汗，伊拉克打响了，这意味着世界局势
的紧张与动荡局面将长时期的持续下去。
PDF 文件使用 〃pdfFactory Pro〃 试用版本创建 fineprint地缘政治局势
黄金历史上就是避险的最佳手段，所谓“大炮一响，黄金万两”，
即是对黄金避险价值的完美诠释。任何一次的战争或政治局势的动荡
往往都会促涨金价，而突发性的时间往往会让金价短期内大幅飚升。
1980年的元月21日金价达到历史高点，每盎司 850美元。其中一个
重要因素之一是当时世界局势动乱——1979年11月发生了伊朗挟�