友情提示:如果本网页打开太慢或显示不完整,请尝试鼠标右键“刷新”本网页!阅读过程发现任何错误请告诉我们,谢谢!! 报告错误
九色书籍 返回本书目录 我的书架 我的书签 TXT全本下载 进入书吧 加入书签

郎咸平经济论文集(最完整版)(免费下-第89章

按键盘上方向键 ← 或 → 可快速上下翻页,按键盘上的 Enter 键可回到本书目录页,按键盘上方向键 ↑ 可回到本页顶部!
————未阅读完?加入书签已便下次继续阅读!



布的。第二天李东生叫人把网站上的有关数据删掉了,让他的董事长…秘书来上海 
和我对话。 
深交所让李东生解释数据造假的问题,李东生是这样解释的,是他的…手下人搞 
错了,在41家企业中,很多不是真正的电器企业,排名应该只有6…家,他把6家又 
作了一个排名。为了公正,我把TCL第二次在6家中的排名也登出…来,供大家参考 
。 
41家中排名 6家中排名 
净资产收益率(%) 第3第2 
股票收益率(%) 第32…第2 
流动比率 第26…第3 
资产负债率(%) 第35…第3 
毛利率(%) 第25…第2 
主营业务利润率(%)第25…第2 
深交所接受了TCL的这次排名。 
我们来看看李东生是如何扩大股权比例的。 
因为TCL每年都有近30%的净资产收益率,所以TCL管理层股…权上升很快 
,李东生持有5。59%的股权,按2004年2月2日收盘价8。…35计,已达到12亿元,成为 
TCL改革的最大受益者。 
对于TCL的产权改革,一些评论认为,产权改革是企业发展的动力…和原因,TCL 
产权改革带来了企业利润增长和健康发展,所以它是成功的,它走出…了国有企业 
改革的新模式,从而为解决困扰国企已久的产权症结提供了一条新路…径。 
华尔街日报评论认为,TCL的产权改革“可能会吸引其它大型国有…企业群起效仿 
,纷纷进行换股IPO”。 
TCL的案例我就谈这么多,他给我们的启示是,我们要善于通过财…务报表分析找 
出企业造假的证据。 
现在我们分析宇通客车这个案例,它和长虹有一些类似之处。 
宇通董事长汤玉祥曾说,我们是最公开、最阳光的MBO,收购宇通…客车,就是想 
把企业做好。我一听这话就不爽,我根本不相信现在中国这类企业中…还有最公开 
、最阳光的事情,就产生了好奇,想研究一下这个案例。 
宇通董事长汤玉祥是江苏宜兴人,毕业于河南广播电视大学,媒体称…其有才干 
,为人低调,常引“宁做过头事,不说过头话”为座右铭。 
2003年12月,上海宇通假道司法拍卖,与其旗下公司郑州宇通…发展收购宇通集 
团100%的股权,宣告历时数年之久的宇通客车MBO的完成,这…是国内第一例公开以 
上市公司国有股为对象而实行的MBO。
大家看看宇通客车的情况。 
我们看看汤玉祥的MBO是怎么做的? 
1997年5月5日宇通客车上市,1999年6月22日,宇通客…车控股母公司宇通集团 
成立,2001年3月,实施MBO收购的上海宇通公司成立。 
上海宇通收购宇通集团,宇通集团控股宇通客车,汤玉祥的MBO是…倒着来的,这 
些都是精心策划的结果。 
宇通集团注册资本1。46亿元,宇通客车于2001年和2002…年两次各分红了1410万 
元,2003年宇通集团在MBO收购时净资产为1。2805亿元…,宇通集团从成立到转让亏 
损1795万元,如果算上宇通客车两次分红,则一共亏损4615…万元,以宇通客车这 
么好的成长率和利润增长率,这怎么可能呢?唯一的办法就是汤玉祥…要削砍宇通 
集团的利润。 
汤玉祥是通过什么方法削砍宇通集团利润的呢? 
第一手:向母公司注入劣质资产。 
汤玉祥为什么要在宇通客车上面搞一个壳——宇通集团呢?因为他要…是直接收 
购宇通客车,会有一定难度,搞一个壳就比较好运作,如果把壳收购…了,就可以 
收购宇通客车了。1999年,宇通客车将其持有的河南宇通快运公…司2000万股,按 
面值转让宇通集团,1999年宇通客车年报显示,宇通快运经营十…分困难,投资效 
果很差,汤玉祥把壳——宇通集团资产变坏的目的成功了。 
第二手:打压核心资产利润。 
大家从图中看到,2002年的利润大幅下降与2003年的利润大…幅上涨形成鲜明 
对比,一个重要原因是汤玉祥通过费用操纵,压低了MBO之前宇通…客车的利润。 
汤玉祥的手法和长虹的倪润峰几乎是一样的。 
第一,提列存货跌价准备 
第二,大量清理固定资产 
第三,对固定资产折旧方法进行调整 
第四,转移利润 
除了宇通客车外,汤玉祥还控制了宇通集团的全资子公司洛阳宇通。…1999年, 
宇通客车与宇通集团签署托管协议管理洛阳宇通,托管资产1004…6。73万元,净资 
产3662。37万元。 
洛阳宇通托管三年的利润 
年份 2000 2001 2002 
利润 61万 21。7万 63。1万 
洛阳宇通在宇通客车的托管下,仅仅收支平衡,其盈利能力真的这么…差吗? 
我们发现:洛阳宇通每增加100元收入,宇通集团就增加100元…;而宇通客车每 
增加100元收入,宇通集团只增加17。19元,汤玉祥收购的对…象是宇通集团,当然 
要打压洛阳宇通的利润了。 
汤玉祥是怎么做的呢? 
首先,把洛阳宇通的底盘生产许可证无偿转让给宇通客车。底盘生产…许可证值 
多少钱呢?2000年宇通客车底盘生产许可证销售收入达总收入的…30%,2003年宇通 
客车以底盘生产许可证、商标,技术对外投资1。6亿。 
其次,宇通客车还通过提供劳务的名义,向洛阳宇通收取劳务费。 
年 份 2000 2001 2002 
洛阳宇通利润 61万 21。7万 63。1万 
宇通客车收取的劳务费 1690。1万 2798。8万 3752。2万 
三年内宇通客车共从洛阳宇通收取劳务费8241万,宇通集团增加…收入8241万&# 
215;0。1719=1416。6万,这些利润如果放在洛阳宇…通,则宇通集团就要增加收入 
8241万,那还得了。 
宇通集团在拍卖时净资产为1。2805亿,拍卖时,保底评估价为…1。5976亿,最 
后拍卖时按帐面净资产评估计算的价格是1。65亿。表面上看,政…府赚了,但实际 
上赔惨了!因为宇通客车不是行将清算的静态资产,是生钱机器,对…这样的资产 
怎么能用净资产的方法来估价呢?我们采用收益乘数的方法,即股权…价值=净利 
润×市盈率来重新评估。 
宇通客车2003年度的利润1。2826亿元,宇通集团持有17…。19%股份,应分得利润 
2204。7万元,乘数采用2003年12月31日客车行业平均…市盈率45。9,结果是10。119 
6亿,即宇通集团持有的宇通客车的股权价值高达10亿元,怎么能…用1。65亿元就把 
宇通集团卖掉呢? 
要拍卖宇通集团,必须经过国资局的同意,如果国资局不同意,怎么…办呢? 


汤玉祥真是一个绝顶聪明的人,他发现了我们国家法律中的一个漏洞…。 
第一步,汤玉祥让上海宇通与国资局签署受让宇通集团股权的协议,…国资局没 
有同意。 
第二步,汤玉祥把1。65亿股权转让款交给郑州市财政局,但被财…政部驳回,因 
为国资局没有批准。 
第三步,上海宇通提起诉讼,要求法院冻结、公开拍卖宇通集团股权…。 
第四步,9天以后宇通集团拍卖完成。 
正常的MBO应该是国资法人股必须得到国资局的批准后,才能成为…社会法人股, 
在国资局不同意的情况下,汤玉祥通过法律拍卖,绕过国资局,使国…资法人股转 
化为社会法人股。 
汤玉祥是怎么绕过国资局,成功实现拍卖的呢? 
他在没有得到郑州市财政局无偿债能力声明的情况下,让上海宇通先…行提起诉 
讼,要求法院冻结宇通集团股权,然后委托拍卖行公开拍卖,用拍卖…所得清偿债 
务。当然这一切要得到郑州市法院的支持才行。汤玉祥怕在拍卖的时…候有竞争对 
手,就在《郑州日报》上刊登拍卖公告,9天以后就拍卖完成。汤玉…祥为什么不在 
三大证券报上发布公告让全国的投资者来竞标呢?因为如果在全国范…围内公开竞 
标,能出1。65亿的人多的是,就轮不到汤玉祥了。 
拍卖当天只有两个买家到场,一个是上海宇通,另一个是宇通发展,…这两家企 
业的法人都是汤玉祥。拍卖的结果是:上海宇通控制宇通集团90%…的股份,宇通 
发展控制10%,拍卖圆满成功,它开创了在中国如何利用司法机构…的腐败及司法 
程序,绕过国资局的审批,而合法地将国有资产纳入私囊的先例。 
关于这次拍卖,一些证券分析人员认为:没有竞价机制,信息不对称…,至少在 
拍卖上是不透明的。 
一些投资者认为:每股净资产值达到7。65元的宇通客车是许多投…资者都感兴趣 
的,可是我们根本不知道拍卖消息。 
闪电拍卖和有限公告使得国有资产失去了最后的升值机会。 
让我们看看收购宇通集团的上海宇通的股权架构: 
汤玉祥作为上海宇通第一大股东出资4000万,占股24。31%…;其他管理层代表8 
00余名员工出资8054。14万元,占股48。95%,根据收…购公告,所有资金来源于职工 
自筹,并特别说明汤玉祥的资金中有3600万来自借款,而汤玉祥…作为国企员工, 
他向谁借来这3600万的呢? 
我们看看汤玉祥自筹资金的三板斧: 
第一板斧:高分红套取现金 
现金分红方案 宇通集团分得现金股利 汤玉祥间接分得现金股利 其他管理层间 
接分得现金股利 
2003年 10派4元 1551。7万 377。22万 759。56万 
2004年 10派5元 1939。7万 471。54万 949。48万 
合计 —— 3491。4万 848。76万 1709。04万 
需要说明的是,汤玉祥间接分得的848。76万现金股利,是在M…BO以后才能收到的 
,以前是不行的,因为汤玉祥还没有股权。就是这样在未来才能收到…的钱也还是 
不够的,还需要再搞。 
第二斧:虚减宇通客车资产与投资股市 
1999年上海宇通年报中作假,虚减短期投资9000万元,事发…后投资补回,但 
投资收益不知下落。当年市场平均收益率45%,应获收益4000…万元。除此外,同年 
还委托国泰君安理财9000万,仅获收益1100万元。这些钱都…到哪里去了呢? 
在2002年一季度,上海宇通接受两家公司的溢价投资;其中上海…爱建信托投资投 
入1。2亿,占股14。59%。 
我们发现上海爱建集团旗下有很多基金明庄入常 
2002年一季度,爱建集团关联基金入场,2002年12月31…日;关联基金持6。7 
8百万股,2003年中报,宇通公告由于SARS影响,二季度利…润0。0185元,2003年三 
季度,关联基金步调一致清仓,此时,大市低谜;周遭一片萧瑟;而…宇通客车在第 
二季度业绩仅为0。0185元的重大利空及众基金一起抛售下;股…价连连下挫,在这种 
艰苦的环境里;又是哪位高人预知了宇通客车其后的股价飙升;而在…历史最低位吃 
进了基金及跟风散户抛售的宇通客车股票呢?大家猜猜这位神秘的高…人是谁?是汤 
玉祥。 
因为在2003年12月29日,汤玉祥精心策划的MBO已经大功…告成;打压宇通客车利 
润已经没有必要,2003年上海宇通短期投资自己的股票8000…万,又新增6000万元 
,我们保守估计上海宇通明庄赚了5000万,而那位神秘高人暗庄…赚了多少钱呢, 
我们不得而知。当然;在其后宇通客车的十大流通股股东中;我们没…有看到上海宇 
通、爱建信托、汤玉祥本人的身影;但这毕竟只是技术层面的问题。 
第三斧:高分红绩优股与坐庄 
2004年3月,宇通客车披露2003年报:每股收益为0。93…81元;较2002年增加23。7% 
。2003年因为“非典”与洪水导致全国客车行业整体下滑,年销…售量下降8%,宇 
通客车也未能幸免,二季度收益仅为0。0185元/每股。在这种…背景下,宇通客车何 
以创造如此的超历史水平的年度利润? 
我们发现宇通客车应收帐款大量增加。 
经营性现金流量锐减。 
由此可见,宇通客车2003年度的高利润存在很大的水分,是通过…调节应收项 
目操纵的结果,或只是对过去几年压低的利润的释放。 
宇通客车2003年报同时披露:拟实施10转增5股派4元的分红…方案。转增是指用资 
本公积金增发新的股份;是类似股份拆分的行为,以中国股市的实证…经验,资本公 
积金转增的分红方案,通常会大大拉升股价。 
果然宇通客车股价被大幅拉升,上涨近40%。 
现在我们分析后MBO时代的宇通客车情况。 
2001年上海宇通曾经收购郑州一钢所持有的部分宇通客车股份,…但是未果。20 
03年中原信托受让郑州一钢所持有的宇通客车8。73%的法人股…成为第二大股东,但 
中原信托从未向宇通客车派出董事或监事,股东身份形同虚设。汤玉…祥MBO之后的 
2004年2月29日,宇通集团取得河南世海持有的宇通客车23…6。22万法人股,占总股 
份的1。73%。 
大家请看宇通客车的股权组成:
流通股 宇通集团 中原信托 中国公路 
68。55% 18。92% 8。73% 3。80% 
由于宇通客车股权十分分散
返回目录 上一页 下一页 回到顶部 0 0
未阅读完?加入书签已便下次继续阅读!
温馨提示: 温看小说的同时发表评论,说出自己的看法和其它小伙伴们分享也不错哦!发表书评还可以获得积分和经验奖励,认真写原创书评 被采纳为精评可以获得大量金币、积分和经验奖励哦!