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股市真规则-第39章

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些费用不仅难以控制,而且不可预见,常常比保险公司可能提高的保险
费率要增长得快很多。
    例如,通货膨胀是一项特殊的挑战。陪审团和法官会判定增加保单
利益、扩大合同覆盖范围,使得合同保险范围常常超过原始合同的保险
范围,这已经成为一种趋势。它可能使得赔付金额比保险公司预期的大
得多。一项研究估计,平均水平的因司法裁定而增长的赔付费用在20世纪
90年代每年增加19%。保险公司常常要面对来自日益增长的保险诈骗带
来的相当可现的费用,这份评估报告提到的保险诈骗费用是800亿美元。
    对保险公司来说,不可预见的费用的膨胀是特别头疼的一件事,因
为在这些费用发生前,公司必须再评估。保险公司缺乏在定价时加上一
个安全边际的定价能力,所以损失费用的变化,可能很快蚕食掉利润,
并导致公司需大量增加储备金。因为没有令人惊奇的直接成本,保险公
司常常幻想着因循以前的做法。
    保险公司还要面对其他不足之处。,如果一家保险公司的产品定价太
低,不管是失误还是其他方面原因,其他保险公司也要以低价来应对竞
争威胁,那么整个保险行业的利润就可能被蚕食掉。对于一家与互助保
险公司竞争的公司来说,这是一个极为敏感的问题o  (互助保险公司是
由投保人独立拥有的保险公司,投保人相当于股东。)共同保险公司,
比如State Farm公司,是特别危险的竞争者,因为它们没有大多数保险
公司的利润动机,它们能够在价格方面竞争,而且可以长期承受损失以
争取市场份额。从State Farm公司庞大的资产负债表上可以看出,State
Farm公司放弃了很多投资收益,使它能够在很多年里把价格定的低于成
本,这就可能挤掉了很多家保险公司的利润o    o
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6{t 偍 ?  ?  i発??=0     _00252  252 第十八章资产管理和保险业
    保险业务的周期性。保险是成熟的业务,我们一般预期成熟行业可
长期与GDP同步增长。保险行业还表现出相当强的周期性。这种周期性
起因于定价和投资收益。当市场收益率高的时候,比如在20世纪90年
代,保险公司签保单时所面对的压力很小,因为承保损失很容易被投资
收益弥补。因此,保险费率会有一段时间的下降,这就像我们提到的软
件市场。
    经过数年降价之后,保险公司常常对市场收益率持续下降,或者对
像“9·11”恐怖分子袭击这种重大事件带来的严重损失准备不足。因为
这些损失不可能同时以投资收益抵消,只有提高保险费率才能恢复盈利
能力。从这点上说,低定价太久了,保险公司必须提高费率并相应地减
少合同条款才能恢复盈利能力,不过100%的价格增长是罕见的。一旦
盈利能力恢复了,投资收益正常化了,实力强大的保险公司可以再开始
以较低的价格吸引客户、威慑竞争对手,因为它们知道可以再次以投资
收益弥补损失。
    规章。保险公司还面临着许多的规章制约。美国保险费率常常要在
州际数据基础上由相关机构来核准,这意味着保险公司受每一个州的规
章制定者管制。在很多情况下,保险公司被要求给无利可图的客户保
险,并且不能用提价的方式来樗到补偿。此外,在很多州,保险公司被
要求资助那些要破产的竞争对手。
    保险公司还对客户的游说拉票非常敏感,因为客户可能影响规章制
定者维持低价或者指令改变价格。比如加利福尼亚103建议指令在保费
价格基础上立即削减20%,这就直接导致了保险公司将12亿美元的收入
让利给了客户。
成功的财产和灾害保险公司的特点
    有竞争优势的财产和灾害保险公司比较少见。这个行业沉闷的经济
情况决定了大多数保险公司可怜的收益,和一直要进行下去的价格竞
争。不管怎样,消息不都是坏的。明智的策略和管理团队能创建一定的
竞争优势,因此可以获得一些正常收益的机会。以下是我们推荐的在寻
找财产和灾害保险公司时要注意的5个特点:
    1.低成本的经营者:在一般进行价格竞争的行业里,最低成本的提
供者通常享有最高的利润。能够实现成本最小化的保险公司是最有希望
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赚取较高收益的,而且拒绝销售无利可图的保险的公司在成本遏制政策
方面享有特殊的优势。我们感兴趣的两家保险公司,前进保险公司和伯
克夏一哈萨维公司的子公司GEICO保险公司,通过使用直接将产品销售
到客户的办法,避免了销售佣金费用,而且它们只在盈利条件下才承
保。所以它们的收益始终领先同行业就毫不奇怪了o
    2.战略性的收购者:能够持续收购业绩不佳的保险公司然后把它们
的业务变得有利可图,这样的战略性收购者常常以高于平均水平的增长
率赚取有吸引力的收益。收购驱动增长可能是有风险的战略,而有经验
的管理团队可能常常在保险周期的低谷廉价收购公司。
    3.专业保险公司:专攻利基市场可能常常开发出能带来合理收益的
专门的承保产品。如果这个市场相对较小而且是非战略性的,其他保险
公司可能会对此没有兴趣。如果就剩下它们自己,专业保险公司在定价
方面就有更多的回旋余地。
    4.有财务实力的记录:如果保险公司自身不能在灾‘难中幸存下来,
没有能力支付理赔,那么保险是无价值的。傈险公司的客户通常更喜欢
拥有财务实力、有生存力(比如面对“9…11”,或者安德鲁飓风)并有
理赔能力的公司。伯克夏一哈萨维公司日益赢得大灾再保险(为其他公
司防范特大风险理赔保险)业务是因为这家公司有资本实力雄厚的声
誉,能够赔付诸如佛罗里达飓风或者加利福尼亚地震等特大损失。
    5.拥有理性的,有相当比例个人资产投资的公司管理团队:不良的
承保可能很快毁灭利润。很多管理团队杀价去争取客户,但是如果价格
低到不足以覆盖损失,那么公司就要亏损。管理团队也是大股东,他们
能够感受到可能造成的巨额承保损失所带来的潜在的痛,而且像这样的
管理团队更能制定合理的价格,经过长时间更能赚取利润。
·寻找多样化的资产管理公司。那些管理着许多资产种类(比如
  股票、债券和对冲基金等)的公司,在经济回调期间更稳定。
  一炮走红具有更大的不稳定性,并且可能遇到剧烈的波动。
·密切注意资产增长。确信一个资产管理人带来的资金流入比流
  出要多得多。
2 40
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墲t 偍 ?  ?  t ?=0     _00254  254 第十八章资产管理和保险业
·寻找有吸引力的能瞄准机会的资产管理人,比如税收递延基金
  或者国际化投资基金的管理人。
·粘性资产增加稳定性。寻找高稳定性资产比例大的公司,比如
  国际货币投资基金或者专业化的退休储蓄基金的管理人。
·规模越大常常就越好。管理资产多、有长期良好记录和多种资
  产种类的公司,可以给客户提供更专业的服务。
·警惕那些比同行业平均水平增长快得多的公司(除非这种增长
  的原因是公司的收购)。
·在寿险行业,一个保护投资免受风险的最好办法,是考虑那些
  营业收入来源多样化的公司。某些产品,比如易变的养老金,
  显示出很强的周期性。
·寻找那些高信用等级(AA级)、有可靠的实力、能实现高于资
  本成本的净资产收益率的公司。
·挑出那些能够始终如一实现15%以上的净资产收益率的财产和
  灾害保险公司,这是一个很好的承保约束和成本控制指标。
·回避再三发生追加储备金的公司。这种情况常常暗示保单定价
  低于成本或者成本膨胀正在恶化。
·寻找忠心为股东创造价值的管理团队。这些团队常常把大量的
  个人财产投资在他们经营的公司里。
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第十九章
软件行业
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    软件行业竞争激烈,但是它的经营巧簿很少有行业可与之相比。尽
管开发软件的初始成本是巨大的,.,但产品的生产成本却较低,’因为软件
可以密封在一张磁盘里,也可鼬通过互联网交货。当一家像微软这样的
公司,用一个像Window§这样的产品“打出一个本垒打”,这种产品产生
的营业毛利会超过400;/o。,?。
    得到社会认可的软件公司是现金牛,营运资本状况相当好。因为软
件可以以电子化的方式交货和存储,这就导致低存货和较低的应收账
款。而且因为生产软件需要很少的资本,于是成功的软件公司可以产生
大量的自由现金流。
    最后,软件公司有极好的成长前景。公司可以持续购买能支撑公司
平稳运转的技术。软件能自动化执行任务,比如处理会计流程和对客户
关系进行管理。高额的劳动力成本鼓励大家使用软件,因为耗时的工作
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(比如编制预算)将被自动化处理的软件简化,提高了生产力。当公司
收入下降时,软件能帮助你削减费用。
    在软件行业有很多冷僻的角落,但是主流领域大多数是垄断的,只
    …k
有几家公司控制着大部分的销售收入。因为技术的购买者天性保守,他
们不情愿从一家可能退出行业的公司购买软件,以免日后对后续的服务
进退两难,这些买方公司只愿从行业的领导者那里增加采购。
操作系统
    操作系统是在计算机上运行其他所有程序的平台,包括运行应用软
件、接受外部设备处理指令。在这个市场上其他公司几乎没有机会,因
为微软公司的Windows操作系统运行在世界90%的PC机上。但对服务器
来说,Linux的操作系统正在逐渐变成一个可供选择的操作系统o  (服
务器就是运行整个公司而不是个人程序的一台较大的计算机o)
数据库
    数据库软件搜集并存储数据,所以它很容易访问和升级。高转换成
本使得这个市场有吸引力,因为很难把一个数据库的数据转移到另外一
个数据库里。但是数据库行业也已经进入成熟期,从长期看不太可能取
得超过二位数的增长率,因为大多数公司已经有了适当的数据库。甲骨
文会司、IBM公司和微软公司支配着市场:甲骨文公司注重于一流的技
术,而IBM公司和微软公司能提供更便宜的价格。
企业资源计划系统
    企业资源计划系统(ERP)的目的在于改进事务部门事务性任务,
比如会计和人力资源管理。一个会计应用软件,可使诸如编制预算和记
账等基本任务变得异常容易;人力资源软件可以记录员工表现。像数据
库软件一样,企业资源计划系统软件市场也不是成长很快,因为大多数
公司已经安装了某种类型的企业资源计划系统o SAP公司、仁科公司
( PeopleSoft)和甲骨文公司是这个类别软件的知名开发商。
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Byt 偍     帲嬒?=0     _00257  257 第十九章软件行业j筝
    意
客户关系管理系统
    客户关系管理(CRM)软件保留着客户数据的记录,比如购买历
史,所以销售人员和客户服务人员能够量身定制特殊的产品提供给客
户。它创造了销售机会,也提高了客户满意度。Siebel Systems公司是这
个行业重量级的选手,但是传统的企业资源计划系统开发商SAP公司和
仁科公司也已经赶了上来。
安全软件
    随着更多的产品和服务在线销售,敏感数据对员工和消费者更有用
处,但也更容易受到电脑黑客的攻击。为防范由于病毒和窃取信用卡数
据造成的损害而开发的软件已经创造了巨大的市场需求。成长中的产品
有防火墙、虚拟专用网、防毒杀毒软件以及入侵检测系统等o Check
Point软件技术公司和Symantec公司是迄今为止两家最大的受益公司。
电脑游戏
    这个类别的软件被电子艺术公司垄断。它付出高昂的代价支撑众多
的硬件平台,比如微
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