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尽管汇率变动是影响股价变动的一个因素，但在汇率变动的不同阶段，对股价变动的影响程度是有差别的。在本币升值幅度较小或升值趋势不明显的阶段，汇率可能并不成为影响股价的主要因素。但是，在本币长期且大幅度升值期间，人们容易形成强烈的本币升值预期，该预期可能会传导到其他金融资产价格，受此影响，股价可能会对汇率的变动作出强烈的反应。由于人们对汇率变动的预期不同，从而使股价和汇率变动在汇率变动的不同阶段呈现出不同的关系。
当本币大幅度升值时，投资或投机资本会大量购买以本币计价的金融资产，其中资本的一个主要流向就是股市。包括国外投资或投机资本在内的巨额资本流入股市，一方面会推高本国股票价格，另一方面会促使本币进一步升值。而本币升值以及本国资产价格的上涨，使资本流入的获利更高，从而使资本加速流入。上述过程形成自我强化的循环，结果是本币升值过程伴随着股票价格的上涨过程。
无论是在发达国家（如美国）还是新兴市场国家（如韩国），在本币的升值周期内，股市都大幅上涨。在本币长期大幅升值期间，两个国家的股指相对于汇率出现不同的变动特征：美国的弹性相对较高，股市在本币升值幅度相对较小的情况下大幅升值；韩国的弹性则相对较低。究其原因，是因为美国的资本项目已完全开放，便于资本流入享受升值的收益，因此弹性较高；而韩国则由于资本项目未完全开放，导致股指上涨幅度明显低于美国。
从美国的情况看，1995年美国财长鲁宾提出“强势美元”的口号之后，美元开始了20世纪中期以来最长的一个升值周期。1995年到2000年，美元名义有效汇率指数从85200803点上升到103200813点，美元平均每年升值320089％；道琼斯工业平均指数从3844点上升到10787点，平均每年上涨2220089％。也就是说，在这段美元升值期间，美元每升值1个百分点，道琼斯工业平均指数上涨520088个百分点。
在新兴市场国家也是如此。东南亚金融危机之后，韩国经济迅速从危机中恢复过来，经济开始出现强劲增长。此后，韩元相对美元开始了长达数年的升值。1997年到2005年底，韩元兑美元汇率（以下简称韩元汇率）从169520080韩元/1美元变化为100720084韩元/1美元，韩元平均每年升值620087％；同期韩国首尔综合指数从376点上升到1379点，平均每年上涨1720086％。韩元相对美元每升值1个百分点，汉城综合指数上涨220086个百分点。2002年以来，在弱势美元的国际金融背景下，由于韩国经常项目顺差等原因，韩元成为几个主要国家与地区货币中相对美元升值幅度最大的货币。同时，在韩元升值期间，韩国的资产价格大幅上涨，导致国外投机资本流入，韩元进一步升值。而韩国政府及韩国央行为了缓解韩元升值的压力，采取了外汇市场干预、放松资本流出管制及限制企业海外借款等措施。可以说，在本币升值背景、升值原因以及升值期间政府采取的缓解升值压力的措施等方面，韩国都表现出与我国惊人的相似性。
《牛市、猴市和熊市的投资秘诀》连载部分 货币政策下的股市震荡（8）
为了进一步精确度量汇率对股价的影响程度，我们选取了1997年12月到2006年10月作为分析时间段，对在此期间韩元汇率变动与韩国股市指数——首尔综合指数（简称首尔综指）变动的关系作时间序列分析。首尔综指呈现上升的趋势，而韩元汇率则呈下降趋势。在韩元大幅度长期升值期间，货币升值是推动韩国股市大幅上涨的主要原因。
具体到行业来看，本币升值对不同行业有不同程度的影响。下面依据较为长期和短期数据分别说明这个问题。
从较长期的视角看，本币升值期间或本币出现升值预期时，国外资本流入本国导致本国金融资产价格上涨，从而使本国金融机构的资产升值。这是本币升值影响金融股价上涨的主要原因。另外，对商业银行这样的金融机构来说，在本币升值期间，本币的贷款投放增加，也会引致银行的经营业绩提高。美国的数据表明，美元升值对美国金融业股指数有较大的正面影响。1996年1月至2001年12月，道琼斯工业指数上涨8520087％，而金融业股指数上涨12020082％。
从短期的视角看，美元升值期间股价涨幅明显超过大盘指数的行业，有建材、电力、航空、房地产、钢铁、煤炭等，而以煤炭业尤为显著。2004年12月至2005年12月，受美元连续小步加息的影响，美元相对其他国际货币升值。同期，道琼斯工业平均指数下跌020086％，而建材业股指数上涨920089％，电力行业股指数上涨1220089％，航空业股指数上涨820086％，房地产业股指数上涨420081％，钢铁行业股指数上涨1720080％，煤炭业股指数上涨幅度更是高达7620086％。其间股指大幅下跌的行业有汽车业，下跌39％。
从韩国的情况看，韩元升值期间股价涨幅明显超过大盘指数的行业有建筑、机械、化工、纺织服装、金融、食品饮料、医药等，而以建筑业和机械行业尤为明显。2003年3月至2006年11月，首尔综合指数上涨159％，而建筑业股指数上涨42220084％，机械行业股指数上涨34920087％，医药行业股指数上涨27820087％，金融业股指数上涨22020083％，钢铁行业股指数上涨20020085％，食品饮料行业股指数上涨19120085％。其间股指相对上涨缓慢的行业有纺织业和电力煤炭业，分别上涨7720085％和9620088％。
通过前面的分析，如果我们从较长期的趋势看，本币升值对股价上涨具有无可置疑的推动作用。一个比较开放的资本市场，在本币较长期升值的刺激下，国外资本会大量、持续流入，从而成为推动股价上涨的重要力量。从美国和韩国的情况来看，本币升值期间股价上涨幅度较大的行业有航空业、金融业、钢铁行业、建筑业、煤炭业、机械行业等。由于本币升值降低了进口设备或其他流入企业的资产的资金成本，而且使以本币计价的资产价值得到提升，同时降低了以外币计价的负债，因此，这些行业的估值水平得到一定程度的提升，股价升值幅度明显超过其他行业。从我国人民币升值以来股价提升幅度较大的行业看，也大体如此。
在现阶段，我国资本市场的开放程度还不高。尽管QFII的额度日益放大，但与迅速扩容的股市相比，还远远不成比例。因此，在人民币升值情况下，国外资本流入对股价的拉动作用还不突出。不过，随着资本市场对外开放进程的加快，这种拉动作用会逐步增强。所以，我们有理由相信，在宏观经济稳定增长和资本市场制度建设日趋完善的情况下，中国的股市会受人民币升值的长期影响。
《牛市、猴市和熊市的投资秘诀》连载部分 牛市、猴市和熊市的投资秘诀（1）
牛市、猴市和熊市的
投资秘诀
机械工业出版社从2005年7月开始，大牛市并没有给广大股民带来足够的收益，牛市不赚钱成了街头巷尾谈论的热点话题。本书上篇将给出牛市赚钱的撒手锏，帮助广大投资者把握十年大牛，赚足，赢够。从2007年10月开始，股市走入震荡市况，虽然国内外专业投资机构都一直长线看牛，但是短期内的调整不可避免。政策是导致股市“走猴”的最关键因素，本书中篇将与投资者一起把握政策动向，获取最大的利润。从2008年1月开始，股市开始大幅度下跌，习惯于牛市“鸡犬升天”的“追涨派们”突然陷入了迷惑和恐惧中。本书下篇将告诉投资者必须以价值投资为最佳视角，像猎豹一般静待猎物出现。牛市、猴市和熊市，不同市道，不同获利策略。本书将帮您找准股市核心，赢取超人利润！
从2005年7月开始，大牛市并没有给广大股民带来足够的收益，牛市不赚钱成了街头巷尾谈论的热点话题。无论是固守基本分析的海归派机构投资者，还是有着五年以上股龄的老股民都望牛市兴叹，对于错失飙涨行情，要么不知所措，要么捶胸顿足。本书将揭秘牛市不赚钱的原因，并且给出牛市赚钱的撒手锏，那就是骑牛相马的超级大牛战法，帮助广大投资者把握十年大牛，赚足，赢够。
从2007年10月开始，股市走入震荡市况，虽然国内外专业投资机构都一直长线看牛，但是短期内的调整不可避免。而2007年11月底到2008年初的调整震荡大多来自政策层面的影响，比如再融资、增发、大小非解禁、新股上市、基金限制和开闸、印花税、专户理财、H股回归、港股直通车等政策不断导致股市上冲下洗。无论是忠于公司基本面的机构投资者，还是擅长短线操作的国内土鳖派投资者都无法把握“政策市”，价值投资、技术分析一遇到特色因素就力量全消。本书将向投资者传授震荡市获利的最大秘诀。政策是导致股市“走猴”的最关键因素，让我们一起把握政策动向，获取最大的利润。
从2008年1月开始，股市开始大幅度下跌，习惯于牛市“鸡犬升天”的“追涨派们”突然陷入了迷惑和恐惧中。巴菲特式的投资者、彼得·林奇式的投资者开始大展身手。牛市适作技术投资，熊市适作价值投资。本书将从价值投资的角度为投资者展示熊市中购入“价廉物美”公司股的最佳法则。好公司，是质量好的公司，是能带来持续收益的公司；好股票，是市盈率低的股票。作为熊市中的投资者，必须以价值投资者的视角为最佳视角，像猎豹一般静待猎物出现。
本书分为三大篇，分别以牛市、猴市和熊市为背景，讲述技术面分析、政策面分析和基本面分析的获利策略。
上篇介绍牛市中的获利秘诀，着重介绍牛股、黑马股和涨停股的特Preface
点，并且具体介绍如何寻找超级大牛股，如何寻找最具潜力的黑马股，如何抓住涨停股。在牛市中，资金流向和技术形态分析是关键，所以成交量和价格是我们研究的重点。牛市中的获利秘诀是“技术面分析”。
《牛市、猴市和熊市的投资秘诀》连载部分 牛市、猴市和熊市的投资秘诀（2）
中篇介绍猴市（震荡市）中的获利秘诀，着重介绍政策因素导致的股市大幅度震荡，比如从货币政策（宽松的信贷政策导致股市上涨等）、财政政策（印花税率变化等）、股市的直接调控（股改、基金发行审批等）等角度阐述如何根据政策变化来进行股市操作。猴市中的获利秘诀是“政策面分析”。
下篇介绍熊市中的获利秘诀，着重介绍下跌趋势中的操作原则，那就是公认的价值投资法则，以公司质量和股票价格作为两大衡量因素，追求“价廉物美”。熊市中的获利秘诀是“基本面分析”。
目前的股票投资类图书要么以技术分析为主，要么以基本分析为主，都忽视了中国股市的最大特色，那就是政策市，也就是政策主导下的猴市，本书则提供了猴市中的专门赢利策略。另外，股票投资类图书在讲述具体的操作策略和技巧时，都忽略了其中的背景，也就是该策略和技巧的适应环境和有效的前提。本书认为没有绝对正确的操作策略，只有符合中国国情和市况的策略才是最好的策略。在牛市中不要死抠价值投资，在猴市中不要忘却最大的庄家——政府，在熊市中不要一味沉迷短线获利。
总之，本书将技术分析、政策分析和基本分析有机地结合起来，为读者争取最大化的利润，这就是考虑到了中国内地股市特色后提供的实战技术。
作者
2008年7月＞＞Contents目录